Che cos'è il pagamento del flusso di ordini?

Il pagamento per il flusso degli ordini, o PFOF, è un modo per i broker di fare soldi.

Quando investi in borsa, ci sono due tipi di persone coinvolte:

• Broker come Trade Republic o DEGIRO. Si occupano di fare le operazioni di trading per te.
• I market maker come Tradegate. Comprano e vendono sempre azioni per far funzionare bene il mercato.

Quando fai un ordine tramite il tuo broker, non sempre va direttamente alla borsa valori tradizionale. Il broker potrebbe invece mandarlo a un market maker. Il market maker poi fa l'operazione per te.

Spesso, i broker scelgono il posto che offre il miglior prezzo possibile. Ma con il modello PFOF, il market maker paga il broker per mandargli gli ordini. Questo pagamento si chiama "pagamento per il flusso degli ordini".

Perché un market maker dovrebbe pagare per la tua operazione?

Un market maker guadagna dallo spread bid-ask, cioè la piccola differenza tra il prezzo a cui è disposto a comprare un'azione e quello a cui è disposto a venderla. Compra a un prezzo leggermente inferiore e vende a un prezzo leggermente superiore. Quel piccolo scarto è il suo profitto. Ma questo funziona bene solo se chi fa trading con lui non ha informazioni migliori.

I market maker preferiscono fare trading con investitori al dettaglio come te piuttosto che con società di trading ad alta frequenza super sofisticate. Le società professionali sono più veloci e spesso più informate. Questo rende più difficile trarne profitto. Quindi, dal punto di vista dei market maker, gli investitori al dettaglio sono più prevedibili.

Un altro modo per pensarci è quello dell'assicurazione. Se una compagnia assicurativa potesse scegliere solo clienti in buona salute, guadagnerebbe di più per ogni cliente. Per questo motivo, potrebbe permettersi di pagare una commissione di intermediazione a chiunque le invii tali clienti.

Il PFOF funziona più o meno allo stesso modo. Il market maker pensa che gli investitori al dettaglio siano un "rischio buono". Quindi, è disposto a pagare al broker una commissione di segnalazione per ricevere quelle operazioni. Questa commissione di segnalazione è il pagamento per il flusso degli ordini.

Come il PFOF aiuta gli investitori

Questa pratica può comportare commissioni più basse per gli investitori. Dato che i broker ricevono pagamenti dai market maker, potrebbero non addebitarti alcuna commissione sulle operazioni. Lo puoi vedere nella tabella qui sotto, che mostra la commissione di transazione per l'acquisto di 1.000 € dell'ETF IWDA. Trade Republic DEGIRO, due broker che hanno adottato il modello PFOF, sono tra i più economici:

Perché può anche danneggiare gli investitori

Sebbene possa portare a una riduzione dei costi, il PFOF è controverso. Crea un conflitto di interessi per i broker e potrebbe portare a prezzi di esecuzione peggiori per gli investitori. Dopo tutto, il broker indirizzerà le operazioni al market maker che gli paga la commissione più alta, piuttosto che a quello che ti offrirà il prezzo migliore (che è il prezzo più basso quando si acquista un'azione e il più alto quando si vende).

L'autorità di regolamentazione olandese AFM ha condotto una ricerca sui prezzi delle azioni olandesi per i broker PFOF e non PFOF e ha scoperto che il PFOF porta a prezzi peggiori nella maggior parte dei casi:

Le analisi hanno rilevato che la maggior parte delle transazioni dei clienti al dettaglio nelle due sedi di negoziazione PFOF sono state eseguite a prezzi peggiori rispetto alle transazioni nelle sedi di negoziazione di riferimento. Nella sede di negoziazione non PFOF, la maggior parte delle transazioni dei clienti al dettaglio ha prezzi di esecuzione simili a quelli delle sedi di negoziazione di riferimento.

La CNMV, l'autorità di regolamentazione spagnola, è giunta a una conclusione simile per le azioni spagnole:

Il rapporto mostra che per le operazioni eseguite per conto dei clienti del broker PFOF attraverso la TV PFOF su azioni spagnole durante la prima metà del 2021, raramente è stata raggiunta la migliore esecuzione (solo il 3,3% delle operazioni) e nella maggior parte dei casi (86%) i prezzi ottenuti dai clienti sono stati peggiori dell'alternativa peggiore nel gruppo di sedi di negoziazione comparabili. Il peggioramento medio del prezzo è stimato in 1,09 euro per 1.000 euro scambiati.

C'è anche qualche preoccupazione riguardo alla trasparenza e al fatto che gli investitori capiscano davvero come vengono gestite le loro operazioni.

Quali broker hanno utilizzato il pagamento per il flusso degli ordini?

Prima del divieto, i seguenti broker utilizzavano il modello PFOF:

• DEGIRO attraverso la borsa di Tradegate
• Trade Republic attraverso la borsa di Lang und Schwarz
• Capitale scalabile attraverso lo scambio gettex

eToro ha applicato il PFOF per i suoi clienti statunitensi, dove è legale. Ma non è chiaro se l'abbia fatto anche per i suoi clienti europei.

Vietato nell'UE dal 30 giugno 2026

A causa delle polemiche sul pagamento per il flusso degli ordini, l’Unione Europea ha vietato questa pratica il 30 giugno 2026. Da allora, i broker nell’UE non possono più ricevere compensi per l’inoltro dei tuoi ordini a specifici market maker.

Esenzione temporanea per la Germania

C'era un'eccezione. Gli Stati membri in cui il pagamento per il flusso di ordini era già consentito potevano concedere una deroga temporanea alle società di investimento sotto la loro vigilanza. Ma questa deroga si applicava solo ai clienti residenti in quello stesso Stato membro, e solo fino al 30 giugno 2026.

In pratica, questo significava che Trade Republic continuare a guadagnare grazie ai compensi per il flusso di ordini dei suoi clienti tedeschi fino a giugno 2026. Però, non poteva farlo, ad esempio, con i clienti belgi. Quell’esenzione ora è scaduta.

Come fanno i broker a guadagnare dopo l’introduzione del PFOF?

Il PFOF era un’importante fonte di entrate per i broker. Con l’entrata in vigore del divieto, Banker on Wheels ha scoperto che ora sono proprio i broker a fare da market maker. Scalable Capital opera attraverso la propria piattaforma di scambio, l’European Investor Exchange (EIX). Trade Republic gestisce Trade Republic la propria attività di market making, eseguendo operazioni a fronte del proprio portafoglio in base a una licenza rilasciata dalla BaFin tedesca. Quando gli ordini di acquisto e di vendita si abbinano, vengono internalizzati. Qualsiasi rischio residuo legato al portafoglio viene coperto su piattaforme di negoziazione istituzionali. Invece che con il PFOF, Trade Republic dallo spread tra prezzo di acquisto e di vendita su ogni operazione.

Per rispettare le regole di migliore esecuzione, Trade Republic i prezzi su 30 borse (tra cui Xetra, Euronext, NYSE e Nasdaq) prima di eseguire l’ordine al miglior prezzo disponibile. Addebita comunque una commissione fissa di 1 €. Per gli investitori che preferiscono aggirare il sistema interno, c’è un’opzione di instradamento diretto che invia gli ordini direttamente a una qualsiasi delle 30 borse collegate al costo di 2 €.

Per i clienti questa situazione è un po’ discutibile. Ora i broker hanno un incentivo molto più forte a indirizzare le operazioni verso la propria piattaforma piuttosto che verso una piattaforma PFOF esterna, come invece facevano in passato. L’ironia è che il divieto dell’UE potrebbe aver addirittura aggravato il conflitto di interessi.

Conclusione

Il pagamento per il flusso degli ordini è un modo intelligente che i broker usano per offrirti commissioni più basse. Ma, come dimostrano le ricerche fatte dalle autorità di regolamentazione dei Paesi Bassi e della Spagna, questi risparmi possono avere un costo nascosto: prezzi meno vantaggiosi quando esegui le tue operazioni.

Il divieto dell’UE sul PFOF ha cambiato il modo in cui broker come DEGIRO e Trade Republic . Entrambi hanno deciso di internalizzare l’esecuzione degli ordini, gestendo internamente gli aspetti economici delle operazioni di trading.

Per ora, la cosa più importante è capire cosa stai pagando quando investi. Commissioni basse o zero possono sembrare allettanti, ma spesso non raccontano tutta la storia. Guarda sempre al costo totale dell'investimento, compresa la qualità dell'esecuzione delle operazioni.