Capire i meccanismi che stanno dietro le quinte degli investimenti può essere fondamentale quanto scegliere le azioni giuste. Uno di questi meccanismi è il pagamento per flusso di ordini (PFOF). Questo concetto gioca un ruolo fondamentale nel modo in cui vengono eseguite le tue operazioni in borsa e nel modo in cui il tuo broker guadagna. Ma cos'è esattamente e perché è oggetto di un acceso dibattito tra investitori, broker e autorità di regolamentazione?

Che cos'è il pagamento del flusso di ordini?

Il PFOF è un modello di guadagno per i broker. Quando si investe sul mercato azionario, ci sono due attori chiave: i broker (come Trade Republic o DEGIRO) e i market maker (come Tradegate). I broker eseguono le operazioni per i singoli investitori, mentre i market maker sono aziende che acquistano e vendono attivamente le azioni, fornendo liquidità al mercato. Quando un investitore effettua una compravendita di azioni tramite un broker, invece di inviare l'ordine direttamente alla borsa, il broker potrebbe inviare l'ordine a un market maker. Il market maker esegue l'operazione per tuo conto.

La maggior parte dei broker sceglie il market maker che offre il prezzo migliore. Ma nel modello PFOF, il market maker pagherà il broker per gestire queste operazioni. Questa commissione è il "pagamento per il flusso di ordini".

Come si avvantaggia l'investitore

Questa pratica può portare ad una riduzione delle commissioni per gli investitori. Poiché i broker ricevono i pagamenti dai market maker, potrebbero non addebitarti una commissione per le transazioni. Questo è visibile nella tabella seguente, che mostra le spese di transazione per l'acquisto di 1.000 euro dell'ETF IWDA. Trade Republic e DEGIRO, due broker che hanno adottato il modello PFOF, sono tra i più economici.

Perché può anche danneggiare gli investitori

Sebbene possa portare a una riduzione dei costi, il PFOF è controverso. Crea un conflitto di interessi per i broker e potrebbe portare a prezzi di esecuzione peggiori per gli investitori. Dopo tutto, il broker indirizzerà le operazioni al market maker che gli paga la commissione più alta, piuttosto che a quello che ti offrirà il prezzo migliore (che è il prezzo più basso quando si acquista un'azione e il più alto quando si vende).

L'autorità di regolamentazione olandese AFM ha condotto una ricerca sui prezzi delle azioni olandesi per i broker PFOF e non PFOF e ha scoperto che il PFOF porta a prezzi peggiori nella maggior parte dei casi:

Le analisi hanno rilevato che la maggior parte delle transazioni dei clienti al dettaglio nelle due sedi di negoziazione PFOF sono state eseguite a prezzi peggiori rispetto alle transazioni nelle sedi di negoziazione di riferimento. Nella sede di negoziazione non PFOF, la maggior parte delle transazioni dei clienti al dettaglio ha prezzi di esecuzione simili a quelli delle sedi di negoziazione di riferimento.

La CNMV, l'autorità di regolamentazione spagnola, è giunta a una conclusione simile per le azioni spagnole:

Il rapporto mostra che per le operazioni eseguite per conto dei clienti del broker PFOF attraverso la TV PFOF su azioni spagnole durante la prima metà del 2021, raramente è stata raggiunta la migliore esecuzione (solo il 3,3% delle operazioni) e nella maggior parte dei casi (86%) i prezzi ottenuti dai clienti sono stati peggiori dell'alternativa peggiore nel gruppo di sedi di negoziazione comparabili. Il peggioramento medio del prezzo è stimato in 1,09 euro per 1.000 euro scambiati.

Ci si preoccupa anche della trasparenza e del fatto che gli investitori comprendano appieno come vengono gestite le loro transazioni.

È vietato nell'UE dal 2026

A causa della controversia, l'Unione Europea ha deciso di vietare il pagamento del flusso di ordini a partire dal 2026. Fino ad allora, gli Stati membri potranno autorizzare il PFOF ma solo per i clienti di quello Stato membro. Quindi Trade Republic può guadagnare attraverso il PFOF per i suoi clienti tedeschi fino al 2026, ma non per i suoi clienti belgi, ad esempio.

Quali sono i broker che guadagnano attraverso il pagamento del flusso di ordini?

I seguenti broker sono noti per aver adottato il modello PFOF:

  • DEGIRO attraverso la borsa di Tradegate
  • Trade Republic attraverso la borsa di Lang und Schwarz
  • Scalable Capital attraverso la borsa gettex

eToro applica il PFOF per i suoi clienti americani, dove è legale. Ma non è chiaro se lo faccia anche per i clienti europei.

Sommario

Il pagamento del flusso di ordini è un modello di guadagno per i broker che ha permesso loro di ridurre le commissioni. Tuttavia, non è privo di controversie. Per questo motivo, l'UE ha deciso di vietarlo a partire dal 2026, il che avrà un impatto su broker come DEGIRO e Trade Republic.

Domande che potresti avere

Perché il pagamento del flusso di ordini è negativo?

Forse il problema più importante del PFOF è il potenziale conflitto di interessi. I broker sono incentivati a indirizzare gli ordini al market maker che li paga di più, piuttosto che a quello che potrebbe fornire l'esecuzione migliore per l'operazione. Questo può potenzialmente portare a prezzi di esecuzione peggiori. Inoltre, il PFOF può oscurare il vero costo del trading.

Dove è vietato il pagamento del flusso di ordini?

Il PFOF è stato vietato nel Regno Unito dal 2012. E sarà vietato in tutta l'Unione Europea a partire dal 2026.