Les courtiers comme Trade Republic DEGIRO proposent des frais super bas. Certaines transactions sont même gratuites. Mais gérer une société de courtage, ça coûte de l'argent, alors comment ils font pour gagner leur vie ?
Pour beaucoup d'entre eux, la réponse est le paiement pour flux d'ordres (PFOF). C'est une pratique qui influence discrètement la façon dont vos transactions sont gérées, et elle est tellement controversée que l'UE a décidé de l'interdire.
Cet article explique ce qu'est le PFOF, pourquoi il est controversé et ce que l'interdiction prochaine de l'UE signifie pour toi.
Qu'est-ce que le paiement pour le flux de commandes ?
Le paiement pour flux d'ordres, ou PFOF, c'est un moyen pour les courtiers de se faire de l'argent.
Quand tu investis en bourse, il y a deux acteurs principaux :
- Des courtiers comme Trade Republic ou DEGIRO. Ils s'occupent de passer tes ordres.
- Les teneurs de marché comme Tradegate. Ils achètent et vendent tout le temps des actions pour que le marché tourne bien.
Quand tu passes un ordre via ton courtier, il ne va pas toujours directement à une bourse traditionnelle. Le courtier peut plutôt l'envoyer à un teneur de marché. Le teneur de marché exécute alors la transaction pour toi.
Souvent, les courtiers choisissent le marché qui offre le meilleur prix. Mais avec le modèle PFOF, c'est le teneur de marché qui paie le courtier pour lui envoyer des ordres. Ce paiement, c'est ce qu'on appelle le « paiement pour flux d'ordres ».
Pourquoi un teneur de marché paierait-il pour ta transaction ?
Un teneur de marché se fait de l'argent grâce à l'écart entre le cours acheteur et le cours vendeur. C'est la petite différence entre le prix auquel il est prêt à acheter une action et celui auquel il est prêt à la vendre. Il achète un peu moins cher et vend un peu plus cher. Ce petit écart, c'est son bénéfice. Mais ça marche bien seulement si la personne avec qui il négocie n'a pas de meilleures infos.
Les teneurs de marché préfèrent faire des affaires avec des investisseurs particuliers comme toi plutôt qu'avec des sociétés de trading haute fréquence super sophistiquées. Les sociétés professionnelles sont plus rapides et souvent mieux informées. Du coup, c'est plus dur de faire des profits avec elles. Du point de vue des teneurs de marché, les investisseurs particuliers sont plus prévisibles.
Une autre façon de voir les choses, c'est de penser à l'assurance. Si une compagnie d'assurance pouvait choisir que des clients en bonne santé, elle gagnerait plus d'argent par client. Du coup, elle pourrait se permettre de payer une commission à ceux qui lui envoient ces clients.
Le PFOF marche à peu près pareil. Le teneur de marché voit les petits investisseurs comme un « bon risque ». Du coup, il est prêt à payer une commission de recommandation au courtier pour avoir ces transactions. Cette commission, c'est le paiement pour le flux d'ordres.
Comment le PFOF aide les investisseurs
Cette pratique peut permettre aux investisseurs de payer moins de frais de commission. Comme les courtiers sont payés par les teneurs de marché, ils peuvent ne pas te facturer de commission sur les transactions. Tu peux voir ça dans le tableau ci-dessous, qui montre les frais de transaction pour acheter 1 000 € de l'ETF IWDA. Trade Republic DEGIRO, deux courtiers qui ont adopté le modèle PFOF, sont parmi les moins chers :
Pourquoi cela peut aussi nuire aux investisseurs
Bien qu'il puisse entraîner une baisse des coûts, le PFOF est controversé. Il crée un conflit d'intérêts pour les courtiers et pourrait entraîner une baisse des prix d'exécution pour les investisseurs. Après tout, le courtier acheminera les transactions vers le teneur de marché qui lui verse les frais les plus élevés, plutôt que vers celui qui t'offrira le meilleur prix (qui est le prix le plus bas à l'achat d'une action et le plus élevé à la vente).
L'AFM, l'organisme de réglementation néerlandais, a étudié le prix des actions néerlandaises pour les courtiers PFOF et non PFOF et a constaté que le PFOF conduit à de plus mauvais prix dans la plupart des cas :
Les analyses ont révélé que la majorité des transactions des clients particuliers sur les deux plates-formes de négociation PFOF ont été exécutées à des prix inférieurs à ceux des transactions sur les plates-formes de négociation de référence. Sur la plate-forme de négociation non PFOF, la plupart des transactions des clients particuliers ont des prix d'exécution similaires à ceux des plates-formes de négociation de référence.
La CNMV, l'autorité de régulation espagnole, est arrivée à une conclusion similaire pour les actions espagnoles :
Elle montre que pour les transactions exécutées pour le compte des clients du courtier PFOF par l'intermédiaire de la TV PFOF sur des actions espagnoles au cours du premier semestre 2021, la meilleure exécution a rarement été atteinte (seulement 3,3 % des transactions) et dans la plupart des cas (86 %), les prix obtenus par les clients ont été moins bons que la pire alternative dans le groupe des lieux de négociation comparables. La détérioration moyenne des prix est estimée à 1,09 € par tranche de 1 000 € négociés.
On s'inquiète également de la transparence et on se demande si les investisseurs comprennent bien comment leurs transactions sont traitées.
Il sera interdit dans l'UE à partir du 30 juin 2026.
À cause de la polémique autour des paiements pour flux d'ordres, l'Union européenne a décidé d'interdire cette pratique à partir du 30 juin 2026. Du coup, les courtiers de l'UE ne pourront plus être payés pour envoyer vos ordres à certains teneurs de marché.
Exemption temporaire pour l'Allemagne
Il y a une exception. Les pays membres où le paiement pour flux d'ordres était déjà autorisé peuvent accorder une dérogation temporaire aux sociétés d'investissement qu'ils supervisent. Mais cette dérogation ne s'applique qu'aux clients qui vivent dans ce même pays membre, et seulement jusqu'au 30 juin 2026.
Concrètement, ça veut dire que Trade Republic continuer à se faire de l'argent grâce aux paiements pour flux d'ordres de ses clients allemands jusqu'en juin 2026. Mais ça ne marche pas pour les clients belges, par exemple.
Quels sont les courtiers qui gagnent des revenus grâce au paiement du flux d'ordres ?
Les courtiers suivants sont connus pour avoir adopté le modèle PFOF :
- DEGIRO par l'intermédiaire de la bourse Tradegate
- Trade Republic par le biais de la bourse Lang und Schwarz
- Scalable Capital par le biais de la bourse gettex
eToro applique le PFOF pour ses clients américains, là où c'est légal. Mais on ne sait pas s'ils le font aussi pour leurs clients européens.
Conclusion
Le paiement pour le flux d'ordres, c'est un moyen astucieux pour les courtiers de te proposer des frais moins élevés. Mais comme le montrent les études menées par les autorités de régulation aux Pays-Bas et en Espagne, ces économies peuvent avoir un coût caché : des prix moins avantageux quand tes transactions sont exécutées.
La décision de l'UE d'interdire les PFOF à partir de juin 2026 va changer la façon dont les courtiers comme DEGIRO et Trade Republic leur vie. On ne sait pas encore exactement comment ils vont changer leurs tarifs.
Pour l'instant, le plus important, c'est de comprendre ce pour quoi tu paies quand tu investis. Des commissions faibles ou nulles peuvent être intéressantes, mais elles ne reflètent souvent pas toute la réalité. Regarde toujours le coût total de l'investissement, y compris la qualité de l'exécution des transactions.