Comprendre les mécanismes en coulisses de l'investissement peut être aussi crucial que de choisir les bonnes actions. L'un de ces mécanismes est le paiement pour le flux d'ordres (PFOF). Ce concept joue un rôle essentiel dans la façon dont tes transactions boursières sont exécutées et dont ton courtier gagne de l'argent. Mais qu'est-ce que c'est exactement, et pourquoi est-ce un sujet de débat houleux parmi les investisseurs, les courtiers et les régulateurs ?

Qu'est-ce que le paiement pour le flux de commandes ?

PFOF est un modèle de revenus pour les courtiers. Lorsque tu investis en bourse, il y a deux acteurs principaux : les courtiers (comme Trade Republic ou DEGIRO) et les teneurs de marché (comme Tradegate). Les courtiers exécutent les transactions pour les investisseurs individuels, tandis que les teneurs de marché sont des entreprises qui achètent et vendent activement des actions, apportant ainsi de la liquidité au marché. Lorsque, en tant qu'investisseur, tu effectues une transaction boursière par l'intermédiaire d'un courtier, au lieu d'envoyer ton ordre directement à la bourse, le courtier peut l'envoyer à un teneur de marché. Le teneur de marché exécute la transaction en ton nom.

La plupart des courtiers choisissent le teneur de marché qui t'offre le meilleur prix. Mais dans le modèle PFOF, le teneur de marché paiera le courtier pour qu'il s'occupe de ces transactions. Ces frais constituent le "paiement pour le flux d'ordres".

Les avantages pour les investisseurs

Cette pratique peut entraîner une baisse des frais de commission pour les investisseurs. Comme les courtiers reçoivent des paiements de la part des teneurs de marché, il se peut qu'ils ne te facturent pas de commission pour les transactions. Cela est visible dans le tableau ci-dessous, qui montre les frais de transaction pour l'achat de 1 000 € de l'ETF IWDA. Trade Republic et DEGIRO, deux courtiers qui ont adopté le modèle PFOF, sont parmi les moins chers.

Pourquoi cela peut aussi nuire aux investisseurs

Bien qu'il puisse entraîner une baisse des coûts, le PFOF est controversé. Il crée un conflit d'intérêts pour les courtiers et pourrait entraîner une baisse des prix d'exécution pour les investisseurs. Après tout, le courtier acheminera les transactions vers le teneur de marché qui lui verse les frais les plus élevés, plutôt que vers celui qui t'offrira le meilleur prix (qui est le prix le plus bas à l'achat d'une action et le plus élevé à la vente).

L'AFM, l'organisme de réglementation néerlandais, a étudié le prix des actions néerlandaises pour les courtiers PFOF et non PFOF et a constaté que le PFOF conduit à de plus mauvais prix dans la plupart des cas :

Les analyses ont révélé que la majorité des transactions des clients particuliers sur les deux plates-formes de négociation PFOF ont été exécutées à des prix inférieurs à ceux des transactions sur les plates-formes de négociation de référence. Sur la plate-forme de négociation non PFOF, la plupart des transactions des clients particuliers ont des prix d'exécution similaires à ceux des plates-formes de négociation de référence.

La CNMV, l'autorité de régulation espagnole, est arrivée à une conclusion similaire pour les actions espagnoles :

Elle montre que pour les transactions exécutées pour le compte des clients du courtier PFOF par l'intermédiaire de la TV PFOF sur des actions espagnoles au cours du premier semestre 2021, la meilleure exécution a rarement été atteinte (seulement 3,3 % des transactions) et dans la plupart des cas (86 %), les prix obtenus par les clients ont été moins bons que la pire alternative dans le groupe des lieux de négociation comparables. La détérioration moyenne des prix est estimée à 1,09 € par tranche de 1 000 € négociés.

On s'inquiète également de la transparence et on se demande si les investisseurs comprennent bien comment leurs transactions sont traitées.

Il est interdit dans l'UE à partir de 2026

En raison de la controverse, l'Union européenne a décidé d'interdire le paiement pour le flux d'ordres à partir de 2026. D'ici là, les États membres peuvent autoriser le PFOF, mais uniquement pour les clients de cet État membre. Ainsi, Trade Republic peut gagner de l'argent grâce au PFOF pour ses clients allemands jusqu'en 2026, mais pas pour ses clients belges par exemple.

Quels sont les courtiers qui gagnent des revenus grâce au paiement du flux d'ordres ?

Les courtiers suivants sont connus pour avoir adopté le modèle PFOF :

  • DEGIRO par l'intermédiaire de la bourse Tradegate
  • Trade Republic par le biais de la bourse Lang und Schwarz
  • Scalable Capital par le biais de la bourse gettex

eToro applique le PFOF pour ses clients américains, là où c'est légal. Mais on ne sait pas s'ils le font aussi pour leurs clients européens.

Résumé

Le paiement pour le flux d'ordres est un modèle de revenu pour les courtiers qui leur a permis de baisser leurs commissions. Cependant, il n'est pas sans susciter la controverse. À cause de cela, l'UE a décidé de l'interdire à partir de 2026, ce qui impactera des courtiers comme DEGIRO et Trade Republic.

Questions que tu pourrais te poser

Pourquoi le paiement pour le flux de commandes est-il mauvais ?

Le conflit d'intérêts potentiel est peut-être le problème le plus important que soulève le PFOF. Les courtiers sont incités à acheminer les ordres vers le teneur de marché qui les paie le plus, plutôt que vers celui qui pourrait fournir la meilleure exécution pour ta transaction. Cela peut potentiellement conduire à de moins bons prix d'exécution. En outre, le PFOF peut masquer le coût réel des transactions.

Où le paiement du flux d'ordres est-il interdit ?

Le PFOF est interdit au Royaume-Uni depuis 2012. Et il sera interdit dans toute l'Union européenne à partir de 2026.