Ogni banca e ogni broker pubblica lo stesso elenco dei rischi legati agli investimenti. Rischio di mercato, rischio di prezzo, rischio di tasso d’interesse, rischio di credito, rischio di liquidità, rischio di cambio, rischio di inflazione. Sembra proprio un’etichetta di avvertenza, e se sei già preoccupato di perdere tutti i tuoi soldi, ti suona proprio come tale.
Il problema è che quella lista non classifica nulla. Ci sono invece due domande che contano: se vieni pagato per assumerti un rischio e se puoi eliminarlo. Solo un rischio di quella lista ti fa guadagnare. La maggior parte degli altri puoi eliminarli del tutto.
Quando investi, non puoi eliminare tutti i rischi, e non è mai stato questo l’obiettivo. Quello che puoi fare è evitare quelli sbagliati: puntare troppo su un singolo titolo, un singolo settore, un singolo Paese o un singolo gestore di fondi.
I rischi degli investimenti e il giudizio su ciascuno di essi
Solo uno dei rischi legati agli investimenti ti ripaga per averlo corso. La maggior parte degli altri puoi eliminarli, e due di essi li corri comunque, che tu investa o meno. Ecco il verdetto su ciascuno di essi, valutato in base alle due domande.
| Rischio | Ti pagano per farlo? | Puoi toglierlo? |
|---|---|---|
| Rischio di mercato | Sì. È l'unico per cui vieni pagato. | No, e se lo togli, va via anche il ritorno. |
| Rischio specifico dell'azienda | No. | Sì, assolutamente, conquistando l'intero mercato. |
| Rischio di concentrazione | No. | Sì, abbracciando il mondo intero invece che solo una sua piccola parte. |
| Rischio comportamentale | No. | Sì, evitando di prendere decisioni invece di decidere di comportarti bene. |
| Rischio di liquidità | No. | Sì, scegliendo titoli quotati e molto negoziati. |
| Rischio di controparte | No. | Sì, dal punto di vista strutturale, a seconda di chi detiene i fondi. |
| Rischio di cambio | No. | In linea di principio sì, ma la copertura costa. |
| Rischio di tasso d'interesse | Un po', in termini di resa. | Sì, non tenendo obbligazioni, il che significa sostituire un rischio con un altro. |
| Rischio di credito | Sì, nel differenziale di rendimento. | In gran parte, diversificando tra tanti emittenti. |
| Rischio di inflazione | No, e te lo fai pagare a prescindere dal fatto che tu investa o meno. | No, ma puoi sfuggirgli. |
Il rischio di mercato è l'unico rischio che ti fa guadagnare
Il rischio di mercato è il rischio che l’intero mercato subisca un calo, ed è l’unico rischio per cui gli investitori vengono pagati. Se lo elimini, se ne va anche il rendimento. Alcune banche lo suddividono in rischio di mercato e rischio di prezzo. In realtà sono la stessa cosa: il valore di ciò che possiedi può diminuire, e nessuna diversificazione può impedirlo.
Dal 1994, l’indice MSCI All Country World IMI ha registrato un rendimento medio dell’8,2% all’anno. Questo indice comprende oltre 8.000 società in più di 40 paesi, quindi è quanto di più diversificato si possa immaginare in termini di investimento. L’8,2% non è stato raggiunto in modo lineare. Durante il crollo delle dot-com nel 2000, 2001 e 2002, l’indice ha subito un forte calo. Chi ha venduto ha reso la perdita definitiva. Chi è rimasto ha visto l’indice riprendersi.
È il tempo che trasforma il rischio di mercato in rendimento. L’indice MSCI World, che copre circa 1.500 società nei mercati sviluppati, ha dati che risalgono al 1970. Se compri in un momento a caso e vendi esattamente un anno dopo, finisci in perdita in circa il 26% dei casi. Su un periodo di cinque anni, questa percentuale scende a circa il 17%. Su un orizzonte di vent’anni, non c’è nessuna data di inizio nella storia dell’indice che si sia conclusa con una perdita. Prendiamo il momento peggiore in assoluto per iniziare: il picco assoluto della bolla delle dotcom nel marzo 2000. Nel giro di poche settimane è seguito un crollo di oltre il 40% e, sette anni dopo, una crisi finanziaria. Venti anni dopo, quell’investitore era tornato in positivo. Queste cifre valgono per chi ha investito tutto in una volta sola; distribuire gli acquisti nel tempo migliora i risultati.
Ecco perché non c'è rendimento senza rischio. Il rischio di mercato ha un costo e non si può eliminare. Quanto rischio sei disposto ad assumerti dipende dal tuo orizzonte di investimento.
Il rischio specifico dell'azienda è quello per cui non vieni pagato
Il rischio specifico di un’azienda è il rischio che un’azienda fallisca, e nessuno ti paga un premio per assumerti questo rischio. Frodi, cattiva gestione, un prodotto fallimentare, una tecnologia che viene superata: le cause variano, ma il risultato è sempre lo stesso.
Lernout & Hauspie è fallita nel 2001 a causa di una frode contabile. General Motors è fallita nel 2009 e Kodak l’ha seguita nel 2012, travolta dalla fotografia digitale. Tutte e tre un tempo sembravano intoccabili e, in ogni caso, gli azionisti hanno perso tutto. Se quell’azione era l’unica cosa che possedevi, è stato un disastro. Se invece possedevi un fondo indicizzato globale, te ne sei accorto a malapena.
Il mercato non ti ricompensa per aver corso questo rischio, perché avresti potuto evitarlo senza alcun costo. Questo è il motivo per cui conviene investire nell’intero mercato piuttosto che selezionare singoli titoli, ed è per questo che abbiamo creato Curvo come alternativa alla selezione dei titoli. Il rischio specifico di una società non viene remunerato, e puoi eliminarlo completamente.
Il rischio di concentrazione è un rischio specifico dell'azienda a livello di portafoglio
Il rischio di concentrazione è lo stesso rischio di mancato pagamento, solo visto da più lontano. Si nasconde in quattro posti: un titolo, un settore, un paese e un gestore di fondi. Investire tutto in un unico titolo è il caso più ovvio, mentre gli altri tre sono più facili da trascurare.
La concentrazione su un singolo Paese colpisce soprattutto i belgi. Un tracker sull’indice BEL 20 ti sembra familiare, perché riconosci AB InBev, KBC, UCB e Lotus Bakeries. Ma il BEL 20 rappresenta meno dello 0,3% del mercato azionario mondiale. Ti perderesti più del 99% di esso, insieme a interi settori in cui il Belgio è quasi assente, come il software, l’e-commerce e l’intrattenimento.
La concentrazione settoriale è più insidiosa, perché sembra una questione di competenza. Lavorare nel settore farmaceutico non ti dà un vantaggio sui titoli farmaceutici, dato che tutto ciò che è di dominio pubblico è già scontato nel prezzo. Però raddoppia la tua esposizione: se il settore va male, il tuo portafoglio e il tuo lavoro ne risentono insieme. I dipendenti di Fortis che avevano investito gran parte del loro patrimonio in azioni Fortis l’hanno imparato a proprie spese nel 2008.
La concentrazione su un unico gestore è la più silenziosa delle quattro. Scegliere un solo gestore per battere il mercato significa mettere il tuo risultato nelle mani delle decisioni di una sola persona, e non c’è alcun vantaggio nell’accettare questa situazione. È proprio questo il vantaggio dell’investimento passivo rispetto a quello attivo. Il rischio di concentrazione non viene compensato, e investire a livello globale invece che in una sola fetta di mercato lo elimina.
Con un unico acquisto ti liberi di quattro di questi rischi.
Il rischio specifico dell'azienda, il rischio di settore, il rischio paese e il rischio legato al gestore scompaiono tutti nel momento in cui acquisti un fondo indicizzato che copre l'intero mercato. Non c'è nessun titolo su cui sbagliare la scelta e nessun gestore su cui scommettere, perché li possiedi già tutti.
Se lo metti insieme da solo, devi scegliere i fondi, aprire un conto presso un broker e ribilanciare il portafoglio ogni anno. Con Curvo, basta rispondere a qualche domanda e ti viene proposto un portafoglio di fondi indicizzati che comprende oltre 7.500 società. La commissione annuale parte dallo 0,6%, che è più di quanto pagheresti se lo facessi da solo tramite un broker.
Il rischio comportamentale è l'unico rischio che ti crei da solo
Il rischio comportamentale è il rischio che tu venda durante un crollo, smetta di versare i contributi o non inizi mai del tutto. La diversificazione non può influire su questo rischio, perché risiede in te piuttosto che nel tuo portafoglio.
Morningstar lo calcola ogni anno. Il rapporto "Mind the Gap 2025", pubblicato il 13 agosto 2025, ha rilevato che, nei dieci anni fino al 31 dicembre 2024, ogni dollaro investito in fondi comuni e ETF statunitensi ha fruttato in media il 7,0% all'anno. Si tratta di 1,2 punti percentuali in meno all'anno rispetto ai fondi in cui quei dollari erano investiti. Il divario deriva interamente dalla tempistica e dall'entità degli acquisti e delle vendite effettuati dagli stessi investitori.
La scoperta più interessante è cosa fa aumentare il divario. Questo cresceva quanto più gli investitori facevano trading e aumentava quanto più un fondo si allontanava dal proprio indice. Quindi i dati di Morningstar stessa indicano chiaramente di fare meno trading e di investire in un fondo indicizzato ampio.
Prendere la decisione di comportarti meglio non è un piano, perché la risoluzione la prendi in un giorno tranquillo e la metti alla prova in uno terribile. Eliminare le decisioni funziona. Imposta un investimento mensile automatico, così la scelta la fai una volta sola, in anticipo. Controlla il tuo portafoglio ogni mese o ogni trimestre invece che ogni giorno, perché ogni giorno ti limiti a guardare il rumore di fondo. Cancellare l’app di investimento dal tuo telefono conta come gestione del rischio.
Il rischio comportamentale non viene pagato. Puoi eliminarlo, ma solo rinunciando al potere decisionale.
Il rischio di liquidità dipende da ciò che possiedi, non dall'investimento in sé
Il rischio di liquidità è il rischio di non riuscire a vendere a un prezzo equo quando vuoi, ed è legato a ciò che possiedi piuttosto che all’investimento in generale. La maggior parte degli elenchi cita questo rischio senza specificare a cosa sia effettivamente associato.
È così per le azioni di piccole aziende, per gli immobili non quotati, per i prodotti strutturati a scadenza fissa e per gli ETF di nicchia poco negoziati. Quello che hanno in comune è che potrebbe non esserci nessun acquirente proprio il giorno in cui vuoi vendere, quindi il prezzo che accetti è quello che qualcuno è disposto a pagarti.
All’estremo opposto c’è un fondo composto da grandi società quotate. Le azioni di queste società vengono scambiate in borsa ogni giorno di negoziazione, in grandi volumi e a un prezzo pubblico. Il rischio di liquidità è inesistente, e lo elimini scegliendo titoli quotati e ampiamente negoziati invece di quelli di nicchia o non quotati.
Il rischio di controparte dipende da chi detiene i tuoi fondi
Il rischio di controparte si riduce a una sola domanda: se i tuoi fondi siano a rischio di perdita da parte del tuo fornitore. Se il fornitore stesso possa trovarsi in difficoltà è una questione a parte, ed è la meno importante delle due.
Quando i fondi sono custoditi da un depositario indipendente, non figurano nel bilancio del fornitore. Non sono di proprietà del fornitore e non possono essere utilizzati per pagare i suoi creditori. Da Curvo, il depositario è la Stichting Noordnederlandse Beleggersgiro, e puoi leggere esattamente come funziona il depositario e come vengono custoditi al sicuro i tuoi soldi.
Anche all’interno del fondo c’è una versione di questo rischio. Un ETF sintetico replica il proprio indice tramite un contratto swap con una banca, quindi comporta un rischio di controparte nei confronti di quella banca. Un ETF fisico possiede effettivamente le azioni, quindi non comporta tale rischio. Il rischio di controparte non viene pagato e viene eliminato grazie alla struttura del conto e del fondo, piuttosto che da qualsiasi cosa tu faccia ogni mese.
Il rischio di cambio è reale, e coprirlo non è gratis
Il rischio di cambio è il rischio che il valore in euro del tuo portafoglio subisca variazioni per motivi che non hanno nulla a che vedere con le società che lo compongono. Un fondo globale investe in società americane, giapponesi e britanniche, e il prezzo di quelle azioni è espresso in dollari, yen e sterline.
Acquistare il fondo in euro su Euronext Amsterdam non cambia le cose. Quando l’euro sale rispetto al dollaro, le stesse partecipazioni americane valgono meno in euro. Quando l’euro scende, valgono di più. Le società non hanno fatto nulla in entrambi i casi.
Alcuni fondi si coprono da questo rischio. Li riconosci dalla dicitura "EUR Hedged" o "Currency Hedged" nel nome. La copertura non è gratuita: paghi commissioni più alte, più la differenza di tasso d'interesse tra le due valute, e questi costi di copertura non compaiono nella cifra relativa alle spese correnti del fondo. Il rischio di cambio non viene coperto ed è in linea di principio eliminabile, ma eliminarlo ha un costo.
Il rischio di tasso d'interesse riguarda le tue obbligazioni, non le tue azioni
Il rischio di tasso d'interesse è il rischio che il prezzo delle obbligazioni che possiedi già scenda quando i tassi di mercato salgono. Un'obbligazione appena emessa paga il nuovo tasso, più alto, quindi nessuno vuole la tua a prezzo pieno. Le obbligazioni a lungo termine reagiscono in modo molto più marcato rispetto a quelle a breve termine.
Le obbligazioni di solito rendono più stabile un portafoglio e spesso salgono quando le azioni scendono. Nel 2008, le obbligazioni di qualità hanno guadagnato terreno mentre i mercati azionari crollavano in tutto il mondo. Ma il 2022 ha mostrato i limiti: i tassi sono saliti così in fretta che azioni e obbligazioni sono scese tutte insieme.
Il rischio di tasso d'interesse viene in parte compensato dal rendimento che ottieni. Puoi eliminarlo non detenendo alcuna obbligazione. In questo modo, però, sostituisci un rischio con un altro, perché le obbligazioni sono nel portafoglio proprio per ridurre l'entità delle perdite.
Il rischio di credito è il rischio che chi prende in prestito il denaro non ti restituisca il denaro
Il rischio di credito è il rischio che lo Stato o l'azienda a cui hai prestato denaro non riesca a rimborsarti. Un'obbligazione è un prestito, e un prestito dipende da chi lo riceve.
Quando un’azienda viene liquidata, chi possiede le obbligazioni è in una posizione migliore rispetto agli azionisti, perché chi possiede un’obbligazione è un creditore e viene pagato per primo. Le agenzie di rating valutano il rischio: i rating da AAA a BBB sono considerati “investment grade”, mentre quelli inferiori a BBB sono “high yield”, noti anche come “junk”. Gli titoli “high yield” pagano interessi più alti, per ovvie ragioni.
Il rischio di credito viene effettivamente compensato dal rendimento aggiuntivo che un mutuatario più rischioso deve offrire. È in gran parte eliminabile concedendo prestiti a migliaia di emittenti contemporaneamente invece che a uno solo, ed è proprio quello che fa un fondo obbligazionario diversificato.
Il rischio di mercato ha una scala che va dal 100% in azioni fino al 15%.
È proprio il mix di azioni e obbligazioni a fare la differenza. In Curvo, il fondo Growth è composto al 100% da azioni, Energetic al 70/30, Smooth al 50/50, Calm al 30/70 e Protective al 15/85.
Non scegli da quella lista basandoti su un'intuizione. Quando ti registri, un breve questionario ti chiede per quanto tempo vuoi investire e come reagiresti a un calo, poi ti abbina a uno dei portafogli. Una quota maggiore di obbligazioni garantisce un andamento più stabile, ma ti costa in termini di rendimento atteso. La scelta spetta a te, e vale la pena farla con consapevolezza.
Il rischio di inflazione è quello che corri quando non fai nulla
Il rischio di inflazione è l'unico rischio che corri lasciando i tuoi soldi su un conto di risparmio invece di investirli. Il tuo saldo non cambia, quindi sembra che non stia succedendo nulla. In realtà, ogni anno con lo stesso importo riesci a comprare sempre meno.
I dati belgi lo dimostrano chiaramente. Tra il 2003 e il 2025, l’inflazione in Belgio è stata in media del 2,45% all’anno, secondo l’indice armonizzato dei prezzi al consumo di Eurostat. Nello stesso periodo, il tasso medio su un conto di risparmio belga regolamentato era dello 0,83%, secondo l’indagine sui tassi di interesse bancari della Banca Nazionale del Belgio pubblicata dalla Banca Centrale Europea. L’inflazione è stata superiore al tasso d’interesse in l’84% di quei mesi.
Ottobre 2022 è stato un mese estremo. L’inflazione in Belgio ha superato il 13%, mentre il tasso di risparmio arrancava a fatica. I soldi su quei conti erano perfettamente al sicuro. Il loro potere d’acquisto invece no, ed è proprio questo che l’inflazione fa ai risparmi, silenziosamente, anno dopo anno.
Il rischio di inflazione è inevitabile, e te lo assumi a prescindere dal fatto che tu investa o meno. Non puoi eliminarlo. Puoi però superarlo, ed è proprio questo il motivo per cui vale la pena correre il rischio di mercato.
Il rischio che non compare in nessuna lista è proprio quello di non investire
Il rischio maggiore di un conto di risparmio non è che i soldi scompaiano. È che crescano troppo lentamente per raggiungere l'obiettivo per cui stavi risparmiando.
Questo è un problema diverso dall’inflazione. L’inflazione è la perdita di potere d’acquisto. Questo invece è un obiettivo mancato: andare in pensione più tardi di quanto avresti voluto, aiutare i tuoi figli meno di quanto speravi, o avere meno opzioni proprio nel momento in cui ne hai più bisogno.
Non investire sembra una scelta sicura perché la cifra sul conto non scende mai. Ma la decisione di tenere tutto in contanti è comunque una scelta che comporta un rischio, ed è una scelta che fai in silenzio. Confrontare il risparmio con l’investimento nell’arco di qualche decennio è il modo più veloce per capire quanto ti costa quella scelta.
Quali rischi di investimento vale la pena correre
C'è un rischio che ti costa, ed è il rischio di mercato. La maggior parte degli altri scompare del tutto quando smetti di scegliere azioni, settori, paesi e gestori, e quando smetti di prendere decisioni nel bel mezzo di un crollo. Quello che rimane è o una caratteristica di ciò che hai scelto di detenere, come il rischio di cambio e di liquidità, oppure il prezzo della stabilità che hai richiesto, come il rischio di tasso d'interesse sulle tue obbligazioni.
L'elenco pubblicato dalle banche non è sbagliato. È un elenco senza ordine di importanza, ed è proprio questo tipo di elenco che spinge le persone a tenere i propri soldi sul conto di risparmio per trent'anni. Considerare tutti e dieci i rischi ugualmente spaventosi porta a trascurare l'unico rischio che nessuno inserisce nell'elenco: vedere il tuo potere d'acquisto svanire mentre aspetti di sentirti pronto.
La domanda fondamentale è: quanto rischio di mercato è compatibile con il tempo che hai a disposizione? Un venticinquenne che risparmia per la pensione e un cinquantacinquenne che vuole comprare casa tra tre anni non dovrebbero avere lo stesso portafoglio, e nessuno dei due deve capirlo da solo. Con Curvo, basta rispondere a qualche domanda al momento dell’iscrizione per trovare il portafoglio su misura per il tuo orizzonte temporale, e da quel momento in poi il tuo investimento mensile avviene automaticamente.